服裝業(yè)去庫存大逃殺愈演愈烈，以棉制童裝為主要業(yè)務(wù)的衣拉拉，勇敢出列，準備沖擊上交所主板上市。
衣拉拉業(yè)績(jì)表現亮眼，盈利能力在行業(yè)內居前，還因此得到了茅臺的投資。但是，公司銷(xiāo)量下滑、庫存高企的問(wèn)題始終未能得到解決，相對優(yōu)勢很難保持下去。
茅臺為第二大股東
貴州茅臺的吸金能力無(wú)與倫比，長(cháng)期毛利率超90%、凈利率達50%，今年前三季度，盡管業(yè)績(jì)增速有所下滑，仍然收獲了746.42億元營(yíng)業(yè)收入和372.66億元的凈利潤。其控股股東茅臺集團，同樣實(shí)力驚人。
白酒源源不斷地貢獻利潤，茅臺以此為基礎，拓展了大量投資業(yè)務(wù)，參股公司不計其數，其中就包含童裝企業(yè)衣拉拉集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“衣拉拉”）。
2020年9月，茅臺建信等機構以5.50元/股的價(jià)格參與衣拉拉增資，斥資4950萬(wàn)元，持股2.5%，為公司僅次于實(shí)際控制人的第二大股東。
公開(kāi)信息顯示，茅臺建信為茅臺集團和建信信托合資成立的投資平臺，茅臺集團持有其大部分股權，2015年1月成立，注冊資本9億元。
11月9日，衣拉拉披露IPO招股書(shū)，擬登陸上交所主板。一旦成功上市，茅臺集團便又可以通過(guò)投資業(yè)務(wù)實(shí)現財富倍增。
茅臺為何看中了衣拉拉？先與童裝板塊近些年的異軍突起有關(guān)。
“少女>兒童>少婦>老人>狗>男人”的消費等級排名，讓男人成為群嘲的對象，也襯托出兒童消費市場(chǎng)的旺盛。公開(kāi)數據顯示，近年童裝板塊的整體增速，明顯高于女裝和男裝，也遠高于服裝行業(yè)整體。典型的森馬服飾，前幾年休閑服業(yè)績(jì)不振，靠著(zhù)童裝業(yè)務(wù)實(shí)現彎道超車(chē)。
另外，公司的業(yè)務(wù)表現，也明顯優(yōu)于其他服裝企業(yè)。
近兩年，童裝企業(yè)的業(yè)績(jì)均出現不同程度的下滑，行業(yè)老大巴拉巴拉也未能幸免，安奈兒和起步股份去年還錄得虧損。同期衣拉拉的業(yè)績(jì)雖然沒(méi)能實(shí)現增長(cháng)，但好歹是穩住了，哪怕在去年這樣的線(xiàn)下商業(yè)艱難時(shí)期。
低毛利率、高凈利率之謎
中國四大童裝產(chǎn)業(yè)集群，廣東佛山、浙江織里、福建風(fēng)里、山東即墨，衣拉拉便是依托山東的產(chǎn)業(yè)資源迅速做大。
于永梅、范衛紅夫婦2005年創(chuàng )立安卡米品牌進(jìn)入童裝行業(yè)，2017年創(chuàng )立衣拉拉公司后，陸續將旗下各品牌打包，組成如今的擬上市公司。
衣拉拉是一家以棉質(zhì)服裝為主打的童裝企業(yè)，旗下?lián)碛?ldquo;衣拉拉”、“瑁恩·瑁愛(ài)”、“安卡米”及“Hello. Dr”四大品牌，以不同定位及風(fēng)格，匹配0-18歲幼兒童及青少年群體的服裝需求。同時(shí)，公司從2021年開(kāi)始，針對區域線(xiàn)下母嬰用品連鎖店渠道推出“暖暖的糖”棉質(zhì)童裝品牌。
2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.58億元、7.49億元、6.74億元，歸母凈利潤分別為1.42億元、1.62億元、1.57億元，今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤分別為2.90億元、6245.27萬(wàn)元。
雖然公司這幾年在規模上原地踏步，甚至還因為去年疫情的影響有所下滑，但是，整體盈利能力還是呈現出上升的趨勢。近3年，公司凈利率分別為18.69%、21.66%、23.32%。
主要原因，除了公司綜合毛利率的逐步提升，還在于公司通過(guò)壓縮員工薪資、削減網(wǎng)店費用等方式從內部擠出了利潤空間。
2020年，森馬服飾、安奈兒、起步股份、金發(fā)拉比的凈利率分別為5.22%、-3.72%、-36.10%、10.35%。
吊詭的是，衣拉拉的商業(yè)模式與幾家同行并無(wú)太大差異，財務(wù)數據與同行業(yè)公司對比，卻呈現明顯的低毛利率、低費用率特征——這就是公司盈利能力優(yōu)勢的直接原因。
報告期內，公司毛利率分別為37.84%、38.09%、40.88%和39.52%。2020年，森馬服飾、安奈兒、起步股份、金發(fā)拉比童裝業(yè)務(wù)的毛利率分別為42.44%、56.53%、24.20%、59.99%。
去年，衣拉拉的期間費用率為11.14%，而上述四家童裝企業(yè)分別為28.86%、57.82%、46.78%、40.17%。
同時(shí)，公司向茅臺看齊，對經(jīng)銷(xiāo)商采取服裝行業(yè)少有的先款后貨模式，應收賬款為零，在這一點(diǎn)上也把同行甩開(kāi)幾條街。
存貨難題待解
這幾年服裝行業(yè)不好過(guò)，童裝作為前些年的增長(cháng)主力，也進(jìn)入了下行周期，主要原因同樣是因為存貨去化難。
存貨高企說(shuō)明銷(xiāo)售不振，后續不僅會(huì )增加企業(yè)的成本、拖累整體運營(yíng)效率，長(cháng)期的減值風(fēng)險更是會(huì )直接壓垮上市公司業(yè)績(jì)。
童裝行業(yè)老大森馬服飾新存貨高達40.23億元。當然庫存壓力更大的還是安奈兒，該公司這幾年大力去化，截止2021年三季度末存貨余額為3.90億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的37.10%。
衣拉拉可以通過(guò)先款后貨的模式消除應收賬款，但是對存貨仍然是無(wú)能為力。報告期各期末，公司存貨分別為2.08億元、1.88億元、2.10億元、3.09億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.82%、51.40%、31.58%、44.90%，在A(yíng)股5家童裝上市公司中情況為嚴重。同期，公司計提的存貨跌價(jià)準備分別為886.8萬(wàn)元、939.92萬(wàn)元、1000.45萬(wàn)元和1115.32萬(wàn)元。
公司作為品牌商，基本不從事成衣的加工，生產(chǎn)主要通過(guò)外協(xié)加工和勞務(wù)外包的形式完成。所以，公司并不披露生產(chǎn)量，只公布入庫量。從目前披露的數據來(lái)看，公司近幾年的產(chǎn)銷(xiāo)率連年下降，2021年上半年已跌破90%，這也是存貨上升的直接原因。
近年，公司旗下產(chǎn)品銷(xiāo)量疲軟，核心產(chǎn)品嬰童Mini服等甚至出現銷(xiāo)量下滑，2018年-2020年其銷(xiāo)量分別為1100.28萬(wàn)件、1050.42萬(wàn)件、971.79萬(wàn)件。即便公司大幅降低產(chǎn)品價(jià)格，也未能挽救銷(xiāo)量。期間，該類(lèi)產(chǎn)品的平均售價(jià)從35.68元下降至33.93元，2021年1-6月甚至降至26.68元。
銷(xiāo)量下滑、存貨高企的問(wèn)題不解決，對公司業(yè)績(jì)的威脅只會(huì )越來(lái)越大。
從行業(yè)趨勢來(lái)看，電商渠道的重要性日益突出，哪個(gè)品牌不參與直播帶貨仿佛就out了。不過(guò)，衣拉拉近年電商業(yè)務(wù)走下坡路，報告期收入分別為1.03億元、7746.05萬(wàn)元、7182.55萬(wàn)元、2613.53萬(wàn)元，在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為13.63%、10.34%、10.67%和9.03%，誰(shuí)也不知道到底發(fā)生了什么。
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