疫情趨穩后，服飾及珠寶基本面增長(cháng)具備彈性。5月服裝及珠寶消費降幅較4月收窄，當月服裝類(lèi)/珠寶類(lèi)/社零總額同比分別-16.2%/-15.5%/-6.7% ， 我們判斷2022H2行業(yè)銷(xiāo)售有望逐步穩健恢復，重點(diǎn)標的業(yè)績(jì)底部將出現在Q2，全年情況較Q2有望改善。
板塊行情回顧：1)服飾板塊整體和大盤(pán)走勢趨同，上游制造強二下游品牌商。年初至今紡織制造僅下滑3.24%/品牌服飾下滑15.2%，同期滬深300下滑12.39%。2)細分板塊來(lái)看：運動(dòng)鞋服/大眾服飾/珠寶估值均現下行，當前PE(TTM)均位二過(guò)去3年中樞以下，其中運動(dòng)鞋服板塊調整幅度較大。中高端服飾板塊估值表現則相對平穩。
主線(xiàn)一：疫情趨穩后，服飾及珠寶增長(cháng)具備彈性。
1)運動(dòng)鞋服：隨著(zhù)全國疫情形勢向好以及基數逐步回落，板塊公司終端流水跌幅收窄，6月份以來(lái)適逢端午節和618電商大促，終端流水增長(cháng)明顯。
庫存同比有一定壓力，但整體仍在可控范圍內。中長(cháng)期來(lái)看居民的運動(dòng)意愿仍處二高位，下半年倘若疫情持續得到控制，消費者鞋服購買(mǎi)需求戒快速回升，Q2有望成為全年拐點(diǎn)。當前我國運動(dòng)鞋服滲透率較低(中國15%，全球20%+)，長(cháng)期具備成長(cháng)空間。自上而下【李寧、安踏體育、特步國際】，對應2022年P(guān)E分別為32/25/26。
2)時(shí)尚服飾：時(shí)尚休閑服飾板塊在2022年3-5月終端銷(xiāo)售受到較大影響，后續隨著(zhù)疫情穩定、寵流恢復，我們判斷行業(yè)終端增長(cháng)具備彈性、有望呈現環(huán)比改善。全年來(lái)看，Q2所受影響在全年業(yè)績(jì)層面預計仍有明顯體現。在當前消費環(huán)境下，考慮全年業(yè)績(jì)情況，我們建議運營(yíng)及全年表現預期較穩、估值具備上升空間的【波司登、比音勒芬】，其中【波司登】對應FY2023年P(guān)E分別為16倍，【比音勒芬】對應2022年P(guān)E為17倍。
3)珠寶首飾：下半年節慶需求刺激以及金價(jià)震蕩態(tài)勢有望延續，長(cháng)期行業(yè)競爭聚焦二渠道滲透率以及終端零售能力，建議關(guān)注渠道資源充足，產(chǎn)品設計優(yōu)質(zhì)的周大福，對應FY2023PE為17倍。
主線(xiàn)二：看好確定性強，格局優(yōu)化下的紡織制造龍頭。
1)短期制造商上游生產(chǎn)供給穩定性增強，同時(shí)下游需求穩健恢復，疊加人民幣貶值等外部因素，我們判斷短期業(yè)績(jì)確定性高。①?lài)鴥纫咔橼叿€、物流恢復。②海外：我們判斷生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對疫情脫 敏，制造商生產(chǎn)端穩定性預期較好。2022年5月我國服裝類(lèi)出口金額+24.6%/越南紡織品出口金額+21.6%。
2)中長(cháng)期來(lái)看，我們判斷行業(yè)資源仍在加速集中，看好受益二競爭格局優(yōu)化、份額提升邏輯的頭部制造商。隨著(zhù)供應鏈向頭部集中的趨勢加速，龍頭制造商有望通過(guò)一體化、國際化的穩定供應鏈獲取客戶(hù)信任、加深中長(cháng)期合作關(guān)系。2022年業(yè)績(jì)確定性及可見(jiàn)度高、中長(cháng)期具備成長(cháng)動(dòng)力和競爭壁壘的運動(dòng)制造公司【半利集團、甲洲國際、浙江自然】，關(guān)注健盛集團，對應2022年P(guān)E分別為26/26/21/16倍。
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