2月18日，蒙牛乳業(yè)（HK.02319）發(fā)布盈利預警公告稱(chēng)，旗下貝拉米將有商譽(yù)和相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值撥備，及聯(lián)營(yíng)公司現代牧業(yè)發(fā)生乳牛公允價(jià)值變動(dòng)虧損和相關(guān)商譽(yù)減值。兩項因素導致蒙牛2024年報表端凈利潤同比大幅下降，觸發(fā)盈利預警。
不過(guò)，蒙牛方面表示，上述預期減值均為非現金性質(zhì)的會(huì )計項目，并不會(huì )對本公司目前和未來(lái)的營(yíng)運以及現金流產(chǎn)生重大不利影響。
市場(chǎng)分析人士指出，盡管盈利預警是上市公司基于利潤報表預期針對現有股東和潛在投資者的提醒，但該份公告也透露出三點(diǎn)重要信息:蒙牛提質(zhì)增效改革已見(jiàn)成效、核心盈利能力良好、股東回報穩定。多家券商均認為，乳制品板塊拐點(diǎn)已現，可以預見(jiàn)利空出盡后的蒙牛未來(lái)更加可期。
商譽(yù)減值“一次出清” 資產(chǎn)負債表“瘦身”優(yōu)化
商譽(yù)減值風(fēng)險向來(lái)是投資者關(guān)注的重點(diǎn)風(fēng)險之一。根據企業(yè)會(huì )計準則規定，商譽(yù)不進(jìn)行攤銷(xiāo)，但無(wú)論是否存在減值跡象，企業(yè)至少于每年年末進(jìn)行減值測試。減值測試結果表明發(fā)生減值的，需計提減值準備，確認減值損失計入當期損益，減值損失一旦確認即不得轉回。
從全球來(lái)看，國際會(huì )計準則理事會(huì )的國際財務(wù)報告準則和美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )的美國公認會(huì )計原則這兩大會(huì )計準則體系，對商譽(yù)都是采用減值而非攤銷(xiāo)的方法。
蒙牛發(fā)布的公告顯示，因考慮貝拉米當前的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)表現，預期將計提相關(guān)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值，減值金額預計38-40億元；由于淘汰牛市場(chǎng)價(jià)格和原奶價(jià)格下降，聯(lián)營(yíng)公司現代牧業(yè)將計提相關(guān)生物資產(chǎn)減值虧損和商譽(yù)減值，相應導致蒙牛在該聯(lián)營(yíng)公司上錄得虧損，從而影響蒙牛報表利潤7.9-9億元。
分析人士對此指出，蒙牛此次盈利預警主要受商譽(yù)減值等會(huì )計處理影響，并不能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的核心盈利能力。本次貝拉米商譽(yù)及相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值和聯(lián)營(yíng)公司現代牧業(yè)相關(guān)減值及撥備均為一次性非現金項目，屬于非經(jīng)營(yíng)性、非持續性事件，并不影響蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，本質(zhì)上是一次企業(yè)財務(wù)健康與長(cháng)期發(fā)展的“價(jià)值重構”。而現代牧業(yè)虧損主要基于乳牛公允價(jià)值重估損失和合并其他牧場(chǎng)發(fā)生的商譽(yù)減值，但2024年現金EBITDA預計達到29-31億元，同比增長(cháng)16%-24%，說(shuō)明其核心盈利能力依然良好。
據了解，目前蒙牛并購形成的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)主要是貝拉米和妙可藍多。本次貝拉米商譽(yù)一次性大額減值后，預計未來(lái)幾年再計提減值的可能性已不大，充分釋放了蒙牛商譽(yù)資產(chǎn)壓力。而且，近期貝拉米業(yè)績(jì)正在不斷向好，2024上半年貝拉米東南亞銷(xiāo)售額同比強勁增長(cháng)，已經(jīng)連續五年蟬聯(lián)“跨境電商有機奶粉第一”。而妙可藍多近期公布的2024年業(yè)績(jì)預告，也顯示增長(cháng)強勁，歸母凈利潤預計為9000萬(wàn)元至1.3億元，同比增長(cháng)49.84%至116.43%，繼續鞏固國內奶酪行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
根據企業(yè)會(huì )計準則，上市公司會(huì )對歷史并購形成的商譽(yù)，按照實(shí)際運營(yíng)狀況進(jìn)行必要重估，如發(fā)展不及預期則需要進(jìn)行必要的減值，從而影響報表利潤。
市場(chǎng)分析人士認為，本次大額商譽(yù)減值，可以認為是蒙牛明確向市場(chǎng)傳遞出公司“直面問(wèn)題”的積極信號。計提商譽(yù)減值將更真實(shí)、透明地反映資產(chǎn)價(jià)值，相當于將潛在的利空風(fēng)險“一次性釋放”，從而更從容地聚焦戰略落地和業(yè)務(wù)執行。
“蒙牛對商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)的調整，是在會(huì )計師和所有評估機構允許和建議下調整的，并發(fā)布了相關(guān)文件，穩定了投資者預期，也體現了對全體股東的負責。”業(yè)界普遍認為，蒙牛本次對商譽(yù)的歷史包袱“一次性出清”后，資產(chǎn)結構將更健康，也為持續提高ROE（凈資產(chǎn)收益率）帶來(lái)了更大的確定性。
扣非凈利潤或同比超預期經(jīng)營(yíng)現金流穩健
自2023年以來(lái)，乳制品市場(chǎng)的供需不平衡問(wèn)題日益凸顯，截至2024年底仍未得到有效的緩解。疊加國內整體消費環(huán)境趨于謹慎，居民消費水平普遍下降，這也反映在乳制品的消費決策上。消費者在購買(mǎi)時(shí)變得更加理性，對價(jià)格敏感度提高，這無(wú)疑給乳制品行業(yè)帶來(lái)了一定的市場(chǎng)壓力。
蒙牛在公告中明確表示，2024年收入有所下降，但基于良好的市場(chǎng)、成本管理和豐富的產(chǎn)品組合，毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤率同比均明顯提升。
同時(shí)，受兩項減值因素影響，蒙牛預期2024歸母凈利潤將約為0.5-2.5億元。但如剔除兩項減值因素的影響，2024年歸母凈利潤同比表現仍然穩健。
數據顯示，2023年蒙牛凈利潤為48.09億元，如果加回這兩項一次性非現金減值因素，蒙牛2024年扣非凈利潤與2023年潤相比至少持平。分析人士認為，在收入下降的背景下，若取得這樣的扣非利潤成績(jì)或將超出市場(chǎng)預期。
該人士分析稱(chēng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤的計算方式大致可理解為營(yíng)業(yè)收入減去各項營(yíng)業(yè)成本及銷(xiāo)售、管理、財務(wù)等費用。按照蒙牛公告內容，收入下降但經(jīng)營(yíng)利潤率上升，表明蒙牛在2024年度的費用管控表現相對優(yōu)異。在行業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境不振的大背景下，蒙牛管理層主動(dòng)擁抱變革，通過(guò)精益化運營(yíng)、提質(zhì)增效等舉措，實(shí)現運營(yíng)效率的提升，同時(shí)在銷(xiāo)售和行政管理等費用上管控有效，費用絕對值同比收縮。
蒙牛在公告中還表示，2024年經(jīng)營(yíng)現金流同比表現穩健，這是上市公司長(cháng)期戰略發(fā)展的基礎和為股東分配利潤的保障，表明蒙牛高度重視現金流管理。據了解，蒙牛2023年和2022年經(jīng)營(yíng)現金流均為83億，雖然消費市場(chǎng)總體承壓，但健康的經(jīng)營(yíng)現金流體現出公司良好的運營(yíng)效率及抗風(fēng)險能力。
公告同時(shí)明確表示，預期宣派股息時(shí)會(huì )剔除兩項減值的影響。也就是說(shuō)，2024年分紅不以減值后的凈利潤作為基礎，確保了股東回報不受一次性因素影響。分析預計，蒙牛至少會(huì )按照與2023年凈利潤48.09億相當的數額進(jìn)行分紅，有望實(shí)現每股分紅維持2023年財年水平。
此外，蒙牛管理層在2024年8月底的中期業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上也表示，分紅等股東回報會(huì )持續提高，也顯示出公司對股東回報的重視和對自身未來(lái)發(fā)展的信心。
進(jìn)入2025年，隨著(zhù)市場(chǎng)逐漸復蘇以及消費者對健康消費需求的日益增長(cháng)，乳制品市場(chǎng)正迎來(lái)新的發(fā)展機遇。這種需求不僅為乳品行業(yè)注入了新的活力，更帶來(lái)了寶貴的市場(chǎng)信心。在這一關(guān)鍵時(shí)刻，乳企有望迎來(lái)一波重要的黃金浪潮。
展望行業(yè)和公司前景，花旗銀行表示，原料奶價(jià)格的穩定與回升將使蒙牛等行業(yè)領(lǐng)導者獲取更多市場(chǎng)份額，從而推動(dòng)蒙牛在2025年的收入回升。
中金、華創(chuàng )等多家券商均認為，乳制品板塊拐點(diǎn)已現。2025年，隨上游供給出清、原奶周期反轉，蒙牛等頭部乳企也有望在順周期中獲得更多市場(chǎng)份額，推動(dòng)收入回暖和利潤端的修復，有望迎來(lái)業(yè)績(jì)與估值雙擊機會(huì )?；ㄆ?、摩根士丹利、高盛、美銀、匯豐等多家外資行將蒙牛納入2025年港股消費板塊首選。
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