森馬服飾：休閑服和童裝領(lǐng)域的雙龍頭企業(yè)

　　公司是國內的多品牌服飾企業(yè),專(zhuān)注于休閑服飾和兒童服飾的經(jīng)營(yíng),同時(shí)駕馭兩個(gè)不同領(lǐng)域的品牌且均取得地位在目前的服飾行業(yè)中十分罕見(jiàn)。公司是典型的輕資產(chǎn)企業(yè),目前擁有森馬休閑服飾和巴拉巴拉兒童服飾兩大知名品牌。以2008年度的終端銷(xiāo)售收入計算,公司的森馬品牌為國內第二大休閑服飾品牌(是美邦),巴拉巴拉品牌為國內大兒童服飾品牌。

　　公司近年來(lái)業(yè)績(jì)保持持續高速增長(cháng),盈利能力也呈現快速上升態(tài)勢。2007——2010年公司收入和盈利的年復合增長(cháng)率分別高達51%和88%。

　　公司擁有六大核心競爭力:1)兩大品牌的先發(fā)優(yōu)勢明顯2)成功的多品牌運作平臺3)優(yōu)良的產(chǎn)品研發(fā)設計能力4)強大的營(yíng)銷(xiāo)渠道拓展能力,2007——2010年森馬和巴拉巴拉的渠道年符合增長(cháng)率分別為25%和45%。5)獨特的諧共贏(yíng)經(jīng)營(yíng)理念6)高效的供應鏈管理能力。

　　青春休閑服市場(chǎng)空間巨大,公司作為排名第二的龍頭企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)份額有進(jìn)一步上升空間。根據中國紡織規劃研究會(huì )的預計,到2012年我國青春休閑服的零售總額將達到4653億元,行業(yè)空間巨大。根據Euromonitor的市場(chǎng)分析數據,2008年行業(yè)前六大品牌的合計市場(chǎng)占有率為5.23%,比2003年提高了2.48個(gè)百分點(diǎn),行業(yè)呈現出向優(yōu)勢品牌集中的趨勢。

　　國內童裝市場(chǎng)蒸蒸日上,公司作為領(lǐng)導品牌未來(lái)有望分享行業(yè)和市場(chǎng)份額提高帶來(lái)的雙重增長(cháng)。根據Euromonitor的市場(chǎng)分析數據,預計2009-2013年,3-12歲的童裝市場(chǎng)將保持9.57%的年復合增長(cháng)率,至2013年,市場(chǎng)規模將達到1085億元。同時(shí),童裝市場(chǎng)也呈現出市場(chǎng)份額向優(yōu)勢品牌集中的趨勢,2008年行業(yè)前六大品牌銷(xiāo)售額合計比重為3.31%,比2003年提高了1.97個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司本次擬發(fā)行7000萬(wàn)股,募集資金主要用于渠道擴張(購買(mǎi)63家店鋪,包括直營(yíng)店和合作加盟店)和信息化建設項目。

　　我們認為公司未來(lái)3年業(yè)績(jì)的增長(cháng)仍主要來(lái)自于渠道的快速擴張和單店效益的提升。上市將進(jìn)一步加速產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源向公司的集中,強化公司在兩個(gè)子行業(yè)中的地位。

　　我們預計公司2011——2013年的每股收益分別為2.25元、3.29元和4.68元,未來(lái)三年盈利的復合增長(cháng)率在46%左右�？紤]到公司的質(zhì)地、未來(lái)三年盈利的復合增長(cháng)率以及可比公司估值等因素,我們認為給予公司2011年35-40倍PE較為合理,對應的合理股價(jià)區間為78.75元——90元,再考慮新股申購給予25%左右的折價(jià),對應合理價(jià)格區間在59元-68元之間。

　　風(fēng)險提示:以加盟為主的快速擴張方式對渠道和品牌控制能力的影響,更多與公司類(lèi)似經(jīng)營(yíng)模式的休閑品牌未來(lái)可能涌入資本市場(chǎng)對子行業(yè)競爭態(tài)勢的沖擊等。