森馬服飾：休閑服靜待復蘇 童裝景氣持續

　　收入增速由提價(jià)因素+門(mén)店擴張雙重因素驅動(dòng)。2011年營(yíng)業(yè)收入77.61億(增23.44%)驅動(dòng)公司收入增長(cháng)的因素一是公司產(chǎn)品價(jià)格提升5-10%左右，二是終端門(mén)店數的增長(cháng)，截至2011年末，森馬門(mén)店數約4500家，巴拉巴拉門(mén)店數約3300家，分別較上年增13%和25%。

　　森馬品牌增速有所下滑，巴拉巴拉持續高增長(cháng)。2011年森馬品牌收入增速降至19%，主要在于隨著(zhù)國際品牌門(mén)店的不斷擴張，青少年休閑服飾競爭日趨激烈，公司產(chǎn)品的時(shí)尚度和多元性仍有待加強;童裝業(yè)務(wù)仍然維持高景氣度，增速維持在40%。兩大品牌鞋類(lèi)產(chǎn)品增勢迅猛，顯示公司鞋品開(kāi)發(fā)能力日益增強。

　　雖毛利率提升，但銷(xiāo)售費用率增長(cháng)使凈利率略降。雖因提價(jià)因素毛利率提升1.6個(gè)點(diǎn)，但因廣告宣傳費支出的提升以及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )的擴大，銷(xiāo)售費用率增2.31個(gè)點(diǎn)至11.61%，其中銷(xiāo)售人員工資、店鋪租賃以及廣告宣傳費用分別增加了56%、62%和58%。綜合來(lái)看，凈利率水平略降0.15個(gè)點(diǎn)至15.77%。

　　存貨周轉率略有下降，但仍維持在正常合理范圍。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出現較大幅度下降，且低于凈利水平。

　　未來(lái)森馬品牌增長(cháng)依托產(chǎn)品時(shí)尚度提升和供應鏈結構改善穩步增長(cháng);童裝領(lǐng)域競爭較低，巴拉巴拉持續高增長(cháng)。2012年前三季訂貨會(huì )增長(cháng)在20%左右。2012年公司將加大產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，大力提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)款式，未來(lái)部分時(shí)尚產(chǎn)品前導期將調整至2-3月，并將嘗試每月網(wǎng)上訂貨制度;巴拉巴拉主要通過(guò)渠道數量不斷增加維持高速增長(cháng)：巴拉巴拉2011年童裝門(mén)店約3300家，基數仍較小;且童裝店所需面積小、投資小，拓展速度快，預計未來(lái)渠道增速在20-25%左右。