乳制品行業(yè)是一個(gè)已經(jīng)發(fā)展成熟的行業(yè)，根據國家統計局數據，2020年全國乳制品產(chǎn)量?jì)H增長(cháng)2.24%。行業(yè)巨頭蒙牛去年營(yíng)收和凈利潤均出現下滑，伊利的業(yè)績(jì)增速也在個(gè)位數。
但是細分領(lǐng)域仍存在快速增長(cháng)的品類(lèi)，比如奶酪。在消費升級的帶動(dòng)下，乳制品行業(yè)向著(zhù)更注重營(yíng)養健康和口感的方向發(fā)展，日韓乳制品行業(yè)都經(jīng)歷了一個(gè)從奶粉到液態(tài)乳再到固態(tài)乳的升級之路，其中主要固態(tài)乳產(chǎn)品就是奶酪。
根據歐睿統計，去年國內奶酪零售額同比增長(cháng)了23%，從2006年到2020年，奶酪零售額年復合增長(cháng)率高達21.5%。對比國外人均奶酪消費量，國內奶酪市場(chǎng)還有很大的成長(cháng)空間。
奶酪這個(gè)快速增長(cháng)的細分市場(chǎng)，之前一直由國外品牌占據，近幾年國內的妙可藍多崛起，市占率快速提升。2016年妙可藍多營(yíng)收僅為5.12億元，2020年增至28.47億元，今年上半年營(yíng)收已超過(guò)20億。從2019年2月到2021年5月的高點(diǎn)，妙可藍多股價(jià)漲幅超過(guò)900%。
2020年3月，妙可藍多引入了戰略投資者蒙牛，2021年蒙牛通過(guò)定增成為控股股東。蒙牛承諾將以妙可藍多作為奶酪業(yè)務(wù)的運營(yíng)平臺，這就給蒙牛旗下晨曦奶酪的注入提供了想象空間。
從中長(cháng)期來(lái)看，行業(yè)擴容+產(chǎn)能釋放+蒙牛旗下愛(ài)氏晨曦的注入+市占率提升后凈利率的提升，是妙可藍多主要增長(cháng)邏輯。
奶酪：液態(tài)奶之后下一個(gè)高速增長(cháng)的品類(lèi)
根據券商測算，2020年國內零售+餐飲渠道的奶酪市場(chǎng)規模約為150億-200億元。行業(yè)格局如下，妙可藍多以19.8%的市占率排第二，排一和三的分別為法國 Savencia Sa 旗下“百吉福”（25.0%）和法國貝勒 Bel 集團的“樂(lè )芝牛”（5.9%），前三大品牌市場(chǎng)市占率合計 50.7%，前五大品牌市占率合計 60.9%（歐睿咨詢(xún)統計數據）。
根據歐睿統計，去年國內奶酪零售額同比增長(cháng)了23%，從2006年到2020年，奶酪零售額年復合增長(cháng)率高達21.5%。如果按照15%的復合增速估算，到2025年，國內奶酪市場(chǎng)規模將翻一倍達到300-400億元。
如果按照人均消費量估計，國內奶酪市場(chǎng)還有很大的成長(cháng)空間。根據OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）數據，2018 年我國人均奶酪消費量為0.28kg/ 人，美國為16.39kg/人、歐洲為19.01kg/人、日本為2.32kg/人、韓國為2.91kg/ 人。如果未來(lái)達到日韓的水平，那也將意味著(zhù)還有10倍增長(cháng)空間。
從奶酪占乳制品行業(yè)零售規模角度看同樣如此，根據中信建投研報數據，2020年日本奶酪零售規模為318億元，占乳制品行業(yè)比重為18%。同期中國奶酪零售額為88億，占比2.1%。
在目前行業(yè)前三名已經(jīng)占據50.7%的情況下，增量空間大部分估計仍將被巨頭瓜分。在前三大品牌中，僅妙可藍多一家國產(chǎn)企業(yè)。對比外資品牌，本土商家對消費者需求和口味更熟悉，且具有更強的下沉能力，在市場(chǎng)規模擴大過(guò)程中國產(chǎn)品牌預計也將成為更大受益者。
事實(shí)上，過(guò)去五年妙可藍多成功的關(guān)鍵就是提升了自己的市占率，2018年妙可藍多市占率僅3.9%，排第6名；2019年市占率提升至4.8%，排名升至第2位；2020年市占率提升至19.8%，與前一名的差距縮小到5.2個(gè)百分點(diǎn)。
妙可藍多增長(cháng)是怎么取得的？
從2016年以來(lái)妙可藍多營(yíng)收一直在高速增長(cháng)，2016年妙可藍多營(yíng)收僅為5.12億元，2020年增至28.47億元，今年上半年一舉增長(cháng)90.8%達到20.67億元。
妙可藍多業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)主要來(lái)自行業(yè)持續擴容和市占率提升，這兩個(gè)因素前文均有提及。
相比競爭對手，妙可藍多這幾年快速崛起的原因有兩個(gè)，一是品牌投入，近三年來(lái)，妙可藍多以奶酪棒為基礎，通過(guò)動(dòng)畫(huà) IP、形象代言人、電視廣告、線(xiàn)下媒體等渠道全方位打造品牌。相比之下，不管是百吉福還是安佳投入都有限，這使得妙可藍多成為更有辨識度的奶酪品牌。從2018年到2020年，妙可藍多銷(xiāo)售費用率逐年上升，從17%增至25%。從消費品行業(yè)，尤其是可選消費品領(lǐng)域來(lái)看，這種營(yíng)銷(xiāo)投入是必要的。
其次是公司在奶酪棒單品上獲得的成功，近三年來(lái)帶動(dòng)妙可藍多營(yíng)收增長(cháng)進(jìn)而提升市占率的主要是奶酪棒大單品。從2018年到2020 年，奶酪棒占奶酪總收入比例由47%增至67%。
2018年公司發(fā)布奶酪棒產(chǎn)品，2019年在央視廣告、分眾傳媒的樓宇廣告推廣下，妙可藍多奶酪棒成為爆款單品，與此同時(shí)公司還對奶酪棒線(xiàn)快速迭代推出新品。奶酪棒線(xiàn)上單月銷(xiāo)量由2019年1月的1.5萬(wàn)件每月增長(cháng)到2020年3月峰值的111.1萬(wàn)件每月。通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)推廣及電商渠道樹(shù)立品牌形象后，線(xiàn)下迅速推進(jìn)，在商超、便利店、母嬰店等渠道鋪貨。
值得一提的是，奶酪棒更偏向于可選消費品，一般是父母買(mǎi)給孩子，消費者對價(jià)格不太敏感，更注重品質(zhì)。這既在某種程度上減弱了價(jià)格戰的影響，也給高端化留出了空間。對比安佳等其他品牌的高端品售價(jià)，妙可藍多還有較大的提升空間。近幾年妙可藍多毛利率逐步提升，由2018年的26.96%提升至今年上半年的39.7%。如果這個(gè)邏輯正確的話(huà)，公司的毛利率還會(huì )進(jìn)一步提升。
目前妙可藍多凈利率仍是偏低的，2019年及2020年近1.1%及2.6%，今年上半年提升至6.08%?？ǚ?、雪印等國際成熟奶酪龍頭凈利率水平在15-20%左右，未來(lái)隨著(zhù)市場(chǎng)格局的穩定，頭部公司的利潤率水平也會(huì )穩定。如果向國際巨頭看齊，那就意味著(zhù)公司利潤還有很大的提升空間。
妙可藍多三大看點(diǎn)：愛(ài)氏晨曦合并預期+新增產(chǎn)能+股權激勵
妙可藍多前身是廣澤乳業(yè)。2015年9月，柴琇以現金方式收購華聯(lián)礦業(yè)7200 萬(wàn)股股份 （占上市公司總股本的 18.03%），成為華聯(lián)礦業(yè)實(shí)際控制人。
隨后柴琇展開(kāi)運作，置出原有資產(chǎn)，將廣澤乳業(yè)和吉林乳業(yè)注入上市公司。2016年上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由之前的礦業(yè)變更為乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
2017年華聯(lián)礦業(yè)更名廣澤股份，2019年更名為妙可藍多。從2015年到2020年，柴琇都有18%左右的持股比例，是公司的實(shí)際控制人。
2020年3月，妙可藍多引入蒙牛。此后蒙牛持續增資，截至2021年3月25日，持股比例達到11.1%，成為妙可藍多第二大股東。
根據Euromonitor數據，在奶酪零售行業(yè)，2020年0市占率合計達到68.8%，較大的5家是法國百福吉（25%）、妙可藍多（19.8%）、樂(lè )芝牛（5.9%）、安佳（5.2%）、卡夫（4.5%）。
其中只有妙可藍多為國產(chǎn)品牌，在0中有四家國產(chǎn)品牌，除妙可藍多外，市占率都不高。這四家分別是妙可藍多（19.8%）、多美鮮（2.9%）、蒙牛（1.8%）、光明（0.8%），妙可藍多和蒙牛旗下愛(ài)氏晨曦合起來(lái)市占率將達到21.6%。
根據8月10日調研活動(dòng)披露的信息，今年上半年妙可藍多市占率已經(jīng)升至前列。未來(lái)如果和愛(ài)氏晨曦合并，市占率將進(jìn)一步增大。
從產(chǎn)能來(lái)看，自從2018年妙可藍多推出奶酪棒以來(lái)，銷(xiāo)量大幅提升。目前奶酪市場(chǎng)仍是賣(mài)方市場(chǎng)，妙可藍多奶酪產(chǎn)能這兩年都處在滿(mǎn)負荷狀態(tài)，銷(xiāo)量增速大于產(chǎn)能增速。
2020年年初開(kāi)始，妙可藍多就策劃定增擴產(chǎn)能，由于蒙牛的入主，公司一再修改定增方案。募資金額從開(kāi)始的8.9億增至30億，新增產(chǎn)能也從起初的5.5萬(wàn)噸每年增至18.2萬(wàn)噸每年，建設周期為2年。
根據據8月10日調研活動(dòng)披露，規劃產(chǎn)線(xiàn)中除了原有低溫產(chǎn)線(xiàn)，還有常溫產(chǎn)線(xiàn)，還有烘焙線(xiàn)、家庭餐桌等新品產(chǎn)線(xiàn)，未來(lái)產(chǎn)能儲備滿(mǎn)足自己需求的情況下，還可以為其他品牌做代工。
2021年初妙可藍多推出了一份激勵計劃，向219名對象授予600萬(wàn)份股票期權和600萬(wàn)股限制性股票。股票授予價(jià)格是17.23元/股，行權價(jià)格為34.45元，而目前公司股價(jià)在60元左右，激勵效果較強。
設定的業(yè)績(jì)考核目標是，2021年到2023年，營(yíng)收分別達到40億、60億、80億元。2020年妙可藍多營(yíng)收28.47億元，相當于未來(lái)三年分別增長(cháng)40%、50%、33%。
妙可藍多未來(lái)會(huì )成為奶酪市場(chǎng)一家獨大的品牌嗎？
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