騎士乳業(yè)（873703）10月13日登陸北交所。資料顯示，騎士乳業(yè)發(fā)行價(jià)格為5.00元/股，此前IPO打新結果顯示，公司本輪IPO打新凍資63.13億元，獲配比例3.52%。
據悉，騎士乳業(yè)成立于1992年，聚焦乳、糖產(chǎn)業(yè)，是一家集農、牧、乳、糖全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的綜合性企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括奶牛集約化養殖、乳制品和含乳飲料的生產(chǎn)與銷(xiāo)售以及白砂糖及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售等。獲評內蒙古自治區農牧業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)、內蒙古自治區農牧業(yè)產(chǎn)業(yè)化示范聯(lián)合體。
資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
騎士乳業(yè)子公司騎士牧場(chǎng)、康泰侖目前已獲得京中綠華夏有機產(chǎn)品認證中心出具的有機產(chǎn)品認證證書(shū)及法國國際生態(tài)認證中心（ECOCERTSA)出具的歐盟有機認證證書(shū)，擁有4座大型集約化、現代化、標準化奶牛養殖場(chǎng)；主營(yíng)乳制品及含乳飲料業(yè)務(wù)的子公司包頭騎士，具有質(zhì)量管理體系和HACCP體系認證證書(shū)，獲得內蒙古農畜產(chǎn)品質(zhì)量安全監督管理中心頒發(fā)的內蒙古農牧業(yè)品牌目錄證書(shū)，除自有品牌外還為蒙牛集團、伊利乳業(yè)等代加工奶粉產(chǎn)品；主營(yíng)白砂糖及其副產(chǎn)品業(yè)務(wù)的子公司敕勒川糖業(yè)，獲得多個(gè)管理體系認證和獎項，包括歐盟有機管理體系認證，國標有機管理體系認證，是全球最大的食品制造商雀巢公司的合格供應商，擁有國內領(lǐng)先的智能化工廠(chǎng)，并獲得內蒙古自治區重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項資金。
一、營(yíng)收及歸母凈利潤穩定增長(cháng)
2020-2022年，騎士乳業(yè)分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.07億元、8.76億元、9.48億元，同比增長(cháng)率分別為11.24%、23.88%、8.14%；分別實(shí)現歸母凈利潤0.23億元、0.56億元、0.72億元，同比增長(cháng)率分別為-38.84%、143.55%、28.53%。公開(kāi)資料顯示，公司營(yíng)收在過(guò)去十年內連續保持逐年增長(cháng)的態(tài)勢，2013年至2022年CAGR為25.82%。
2023年H1公司營(yíng)收為4.95億元，與上年同期相比增長(cháng)33.74%；歸母凈利潤為4192.53萬(wàn)元，與上年同期相比下降19.19%。受市場(chǎng)因素影響，玉米及牧草等飼草料價(jià)格上漲明顯，而乳價(jià)又出現一定程度的下降，呈現出增收不增利情形。
從營(yíng)收結構來(lái)看，公司最大營(yíng)收來(lái)源是制糖板塊。根據招股書(shū)，2020-2022年，騎士乳業(yè)制糖板塊中白砂糖占營(yíng)收的比例分別為35.30%、36.66%、25.45%，2022年才被生鮮乳業(yè)務(wù)超過(guò)。
公司營(yíng)收結構
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毛利率表現上，2020年以后公司的毛利率有緩慢提升趨勢，2023年H1的毛利率達到21.47%。制糖板塊內糖蜜產(chǎn)品毛利率近年提升比較明顯，從2020年的16.28%快速提升至2022年的59.34%。白砂糖和甜菜粕則呈現2021年提升，2022年毛利率有一定程度下滑。糖蜜產(chǎn)品毛利率變動(dòng)主要是因為產(chǎn)品價(jià)格上升，由于作為飼料的玉米、豆粕、小麥等糧食價(jià)格大幅上漲，糖蜜可作為部分飼料的替代品，產(chǎn)品市場(chǎng)需求較好，糖蜜產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲。
二、乳制品與制糖業(yè)市場(chǎng)規模較穩定
騎士乳業(yè)主要產(chǎn)品為有機生鮮乳、乳制品及含乳飲料、白砂糖及其副產(chǎn)品。近幾年，騎士乳業(yè)逐漸向上游產(chǎn)業(yè)加碼，業(yè)績(jì)規模不斷擴大。
1.乳制品
乳制品行業(yè)是我國食品工業(yè)的重要組成部分，根據國家統計局數據，2022年我國牛奶產(chǎn)量3932萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.8%。按此增幅和2021年全年奶類(lèi)總產(chǎn)量，2022年奶類(lèi)總產(chǎn)量預計將達到4030萬(wàn)噸，首次超過(guò)4000萬(wàn)噸。
目前，乳制品行業(yè)面臨著(zhù)成本上漲、奶價(jià)下行、需求不振和奶源階段性過(guò)剩等壓力。市場(chǎng)調研機構分析指出，隨著(zhù)經(jīng)濟和消費回暖，乳制品消費需求有望較快恢復并實(shí)現新的增長(cháng)，為原料奶價(jià)格恢復到合理水平提供動(dòng)力。但乳制品國際市場(chǎng)價(jià)格趨于下降，加上2022年形成的大量原料奶庫存有待消納，可能會(huì )對國內原料奶價(jià)格有一定影響。
2.奶牛養殖行業(yè)
奶牛養殖行業(yè)是我國畜牧業(yè)的重要組成部分，據市場(chǎng)調研機構數據，2022年末全國奶牛存欄量達到640萬(wàn)頭，同比增長(cháng)3.2%。
由于飼料成本上漲、環(huán)保壓力加大、土地資源緊張等多方面因素影響，奶牛養殖的成本不斷增加，利潤空間受到壓縮。同時(shí)，乳制品市場(chǎng)競爭激烈，品牌競爭、品質(zhì)競爭日益激烈，也對奶牛養殖業(yè)提出了更高的要求。但從長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)消費回暖和乳制品需求的增加，奶牛養殖行業(yè)仍向重回穩定發(fā)展。
3.制糖業(yè)
全球制糖業(yè)的市場(chǎng)規模在不斷擴大，根據國際農業(yè)發(fā)展機構IFAD的預測，2023年全球糖的消費量將進(jìn)一步增加，達到430萬(wàn)噸/年，比2017年增長(cháng)近32%；全球制糖產(chǎn)量將超過(guò)559萬(wàn)噸/年，比2017年增長(cháng)了26.2%。我國人口眾多，糖需求量巨大，且較為穩定，是全球糖生產(chǎn)大國和消費大國，糖年產(chǎn)量和消費量都居于世界前列，糖業(yè)市場(chǎng)規模也在不斷擴大。
有業(yè)內人士分析認為，甜菜粕、糖蜜是制糖業(yè)的兩大副產(chǎn)品，也是奶牛的主要飼料之一，騎士乳業(yè)發(fā)展制糖業(yè)的主要目的在于穩定上游養殖的飼料供應、降低成本，白砂糖更像是一種附帶產(chǎn)品。白砂糖是大宗商品，價(jià)格易受到期貨市場(chǎng)、自然災害、主要進(jìn)出口國的政策及定價(jià)因素影響，進(jìn)而導致收益波動(dòng)。據中國糖業(yè)協(xié)會(huì )官網(wǎng)數據，近年來(lái)我國重點(diǎn)制糖企業(yè)成品糖銷(xiāo)售均價(jià)整體呈現先升后降的態(tài)勢。在2017年我國食糖價(jià)格達到近年來(lái)最高，銷(xiāo)售價(jià)格最高為6799元/噸；2021年底，我國食糖價(jià)格降至5642元/噸；截至2023年3月底，全國成品白糖平均銷(xiāo)售價(jià)格5970元/噸，出現小幅回升。
三、同行業(yè)對比
在同行業(yè)上市公司中，選取光明乳業(yè)（600597）、新乳業(yè)（002946）、莊園牧場(chǎng)（002910）、中糧糖業(yè)（600737）為可比公司。
客戶(hù)方面，2019-2022年，蒙牛乳業(yè)均為騎士乳業(yè)的第一大客戶(hù)，騎士乳業(yè)向蒙牛乳業(yè)及其所屬公司銷(xiāo)售金額分別為1.67億元、2.37億元、3.19億元、4.20億元，占騎士乳業(yè)年度銷(xiāo)售收入的26.33%、33.53%、36.42%和44.27%。公司與蒙牛報業(yè)簽署了2029年到期的長(cháng)期《生鮮乳購銷(xiāo)合同》，銷(xiāo)售渠道相對穩定，但也存在對蒙牛公司較為依賴(lài)的問(wèn)題。
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募投方面，騎士乳業(yè)此次擬募集資金約2.61億元，用于奶牛養殖項目。根據招股說(shuō)明書(shū)，該項目牧場(chǎng)建設地點(diǎn)位于鄂爾多斯市，擬購置并養殖泌乳牛3500頭，項目建成后將實(shí)現年新增鮮奶產(chǎn)能40000噸，實(shí)現年新增銷(xiāo)售收入約2.13億元。
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