近年來(lái)，我國生育率開(kāi)始下降。2016年全面二孩政策施行后，出生人數逐年提升，2015 2016年出生人口分別為1655/1786萬(wàn)人，生育率分別為12‰/14‰，2017年二孩數量大幅增加達峰值且首次超過(guò)一孩數量，但出生人數隨著(zhù)政策堆積效果減弱逐年下滑，2023年出生人數和出生率分別降至902萬(wàn)人/6‰。2024起構建生育友好型社會(huì )的配套細則加快落地，預計24-25年為生育政策密集發(fā)布期，目前相關(guān)措施仍有較大優(yōu)化空間。
以下母嬰產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益：
1.母嬰食品：貝因美、騎士乳業(yè)、中國飛鶴等。
2.母嬰零售：孩子王（唯一全國布局的千坪母嬰零售店，截至24H1門(mén)店合計1035家）、愛(ài)嬰室（深耕華東、華中、華南的母嬰零售龍頭，截至 24Q3門(mén)店合計463家）。
3.輔助生殖：國際醫學(xué)、錦欣生殖（一體化生育服務(wù)提供方，深度覆蓋四川、云南等市場(chǎng)，海外美國、緬甸等區域亦快速擴張）、愛(ài)帝宮（深耕華南的月子中心服務(wù)商，截至24H1門(mén)店合計21家，其中愛(ài)帝宮17家+月格格4家）；
4.母嬰用品：好孩子國際、豪悅護理、潤本股份、上美股份、穩健醫療等 ；
5.新生兒用品：豪悅護理（代工+自有品牌雙輪驅動(dòng)，24H1嬰兒衛生用品營(yíng)收占比68%）、穩健醫療（全棉時(shí)代增長(cháng)提速，24H1全棉時(shí)代營(yíng)收23 億，營(yíng)收占比達57%）。
6.嬰童護膚：潤本股份（聚焦母嬰驅蚊系列+嬰童護膚）、上美股份（子品牌紅色小象聚焦嬰童護膚洗護，newpage由著(zhù)名育兒醫生崔玉濤背書(shū)， 聚焦新生兒兒護膚等）。
中國生育政策變化如下，從計劃生→優(yōu)化生→鼓勵生：
圖：中國生育政策變化
數據來(lái)源：浙商證券
(一)孩子王——母嬰大店零售開(kāi)創(chuàng )者
孩子王是國內母嬰零售賽道唯二兩家上市公司之一，也是唯一全國布局的千坪母嬰零售店，獨有大店模式穩定獲新，加盟業(yè)態(tài)穩步推進(jìn)，市場(chǎng)份額持續提升。公司主業(yè)穩健修復；合作辛選開(kāi)展直播業(yè)務(wù)，副業(yè)有望打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)。
孩子王是國內母嬰童行業(yè)龍頭公司，當前孩子王門(mén)店+樂(lè )友門(mén)店超1000家，3月開(kāi)啟孩子王門(mén)店加盟，目前5家、預計年底前10家，未來(lái)3年計劃覆蓋1000 個(gè)縣城，基本實(shí)現“一縣一店”；與辛選成立合資公司探索新零售業(yè)務(wù)。
1）加盟打開(kāi)下沉市場(chǎng)空間。7月孩子王首家加盟店于四川廣漢開(kāi)業(yè)后，陸續在浙江麗水、內蒙古包頭等城市落地，后續憑借強品牌力有望繼續開(kāi)拓低線(xiàn)城市。
2）門(mén)店改造適配中大童需求，后續成長(cháng)動(dòng)力充分。
3）24年10月與辛巴合作，成立合資公司開(kāi)展直播零售業(yè)務(wù)。線(xiàn)下強品牌力強勢切入線(xiàn)上渠道，營(yíng)收穩定性有望進(jìn)一步提升。
圖：孩子王業(yè)務(wù)構成
數據來(lái)源：浙商證券
(二)騎士乳業(yè)——內蒙古農牧業(yè)龍頭，布局農、牧、乳、糖，募投擠奶機器人逐步上線(xiàn)
內蒙古騎士乳業(yè)是一家從事牧草種植、牛場(chǎng)運營(yíng)、奶牛集約化養殖、優(yōu)質(zhì)生鮮乳供應、各類(lèi)奶制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品綜合供應商，業(yè)務(wù)涵善產(chǎn)業(yè)鏈上下游并形成農、牧、乳、糖四大板塊，踐行業(yè)務(wù)協(xié)同循環(huán)經(jīng)濟模式。公司為內蒙古自治區農牧業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。
2023年是騎士乳業(yè)農、牧、乳、糖全產(chǎn)業(yè)鏈模式成型后的第6個(gè)年頭，各產(chǎn)業(yè)鏈間的銜接已日漸成熟。2023年共出產(chǎn)甜菜凈菜約46萬(wàn)噸，制糖工廠(chǎng)產(chǎn)出約為滿(mǎn)產(chǎn)的 70%。公司現在有大型集約化、現代化、標準化奶牛養殖基地(場(chǎng))5座(1座在建)，截止2023年末養殖奶牛 22000 余頭，其中成母牛近萬(wàn)頭，日產(chǎn)鮮奶 300 噸左右。乳制品工廠(chǎng)擁有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳飲等生產(chǎn)線(xiàn)十幾條，可日處理鮮奶 1000 噸?，F代化制糖工廠(chǎng)可日處理甜菜5000噸，可年產(chǎn)10萬(wàn)噸白砂糖。未來(lái) 3-5年公司將借力資本市場(chǎng)完成制糖項目規模擴大以及完善農、牧、乳、糖全產(chǎn)業(yè)鏈建設;屆時(shí)有望實(shí)現產(chǎn)業(yè)規模的大幅擴張和結構的進(jìn)一步優(yōu)化。
公司牧業(yè)板塊主要收入來(lái)源于為有機生鮮乳，其主要客戶(hù)為蒙牛乳業(yè)，2021-2023年公司有機生鮮乳收入金額分別為 25,003.85萬(wàn)元、33,992.07萬(wàn)元、45,750.70萬(wàn)元，實(shí)現了持續穩定增長(cháng)，主要是由于公司牧業(yè)板塊規模擴大，成母牛存欄數量增長(cháng)。
截至2023年12月31日，公司募投項目“騎士乳業(yè)奶牛養殖項目”已投入資金1.04億元，投入進(jìn)度46.74%，由于本項目購置的擠奶機器人預付款至2023年末其他非流動(dòng)資產(chǎn)同比增加103.49%。
圖：2019-2023年公司主要產(chǎn)品和服務(wù)營(yíng)業(yè)收入(單位:億元)
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